发布日期：2026-05-18 21:11 点击次数：73
天风证券股份有限公司唐家全近期对口子窖进行研究并发布了研究禀报《兼香系列仍处实际期，Q3功绩阶段性承压》，本禀报对口子窖给出买入评级，现时股价为48.25元。
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事件：公司发布2023年三季度禀报。2023Q3公司收入/归母净利润分歧为15.33/5.01亿元(同比+4.67%/+8.36%)。
家具迭代捏续推动，高级酒占比晋升。23Q3公司白酒业务收入15.18亿元(同比+4.64%)，具体看：高级白酒/中档白酒/低档白酒生意收入14.73/0.28/0.17亿元(同比+5.80%/-22.00%/-24.88%)，其中高级白酒占比97.05%，同比+1.06pcts。
省外招商积极，省内渠谈修订深化。23Q3省内/外收入分歧为12.21/2.96亿元(同比+5.33%/+1.87%)，其中省内/省外收入占比分歧为80.47%/19.53%，省外占比裁减0.53个百分点。23Q3末，公司省内/省外经销商数目分歧为486/434家，分歧较23H1末-2/+18家，省外招商积极，渠谈稳步延长中。
家具结构优化推动毛利率晋升。23Q3公司毛利率/净利率分歧同比变动+5.01/+1.11个百分点至77.81%/32.66%，毛利率显著晋升，瞻望主要系高级白酒占比晋升带动公司家具结构优化。23Q3公司销售用度率/解决用度率分歧同比变动+3.28/+1.76个百分点至15.41%/5.81%，销售用度率晋升或主因加强C端用度投放+加强耗尽者教育。23Q3野心肠现款流同比+11.14%至3.87亿元；协议欠债(含预收款)同比/环比分歧变动-0.02/-3.43亿元至3.83亿元，协议欠债(含预收款)环比有所裁减。
辩论公司用度率晋升及家具升级迭代，咱们上调23-24年收入预测并下调23-24年利润预测，同期新增25年盈利预测，瞻望23-25年公司收入分歧为60.6/70.1/80.5亿元(23-24年前值57.6/62.0亿元)，归母净利润分歧为18.0/21.5/25.2亿元(23-24年前值20.1/22.1亿元)，对应PE为16X/13.5X/11.5X，督察“买入”评级。
风险提醒：行业竞争加重；耗尽需求不足预期；家具迭代不足预期；渠谈修订不足预期。
皇冠官方证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据估量，中信证券姜娅研究员团队对该股研究较为真切，近三年预测准确度均值高达83.4%，其预测2023年度包摄净利润为盈利17.54亿，字据现价换算的预测PE为16.51。
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